重组概况：出让医药工业版块控股权，注入国药控股医药商业资产。本次重组国药一致出让了医药工业资产控股权，注入覆盖全国的优秀药品零售企业国大药房和覆盖两广地区的医药分销企业，成为两广商业+全国零售连锁的综合医药商业企业。方案包括将公司旗下致君制药、致君医贸、坪山制药各51%股权与坪山基地整体作价25.11亿用于认购同集团下现代制药新发行股票；同时以发行股票结合现金的方式向国药控股购及若干自然人股东购买国大药房、佛山南海、广东新特药、南方医贸全部股权；并向平安资管非公开发行股票配套融资2.7亿元。
国大药房：国内领先的连锁药房企业。国大药房是我国医药零售连锁行业排名前十名企业中唯一的国有控股企业，年至年销售总额连续5年排名国内零售企业首位，目前在18个省、市和自治区拥有区域性连锁公司，覆盖全国65个大中城市，门店数量超过家（含加盟），其中医保药店数量占比约70%，尤其在江苏、上海和浙江等医保政策开放尚不充分的地区拥有较高的医保店占比。年国大药房营收79.9亿，归母净利万元，年前四个月营收实现29.4亿元，归母净利万元，盈利能力改善明显。在战略发展上，国大药房大力发展DTP模式，扩张方式由并购式发展转变成为加盟连锁式扩张，同时积极开展B2C和O2O业务。预计国大药房本次注入国药一致后将依靠国药集团内部优势资源，快速复制DTP药房模式以及代理品种模式，有望带来盈利能力大幅提升。
医药分销：获得两广市场的独家医药分销权。本次注入国药一致的广东新特药、佛山南海及南方医贸三家公司专注于广东省内的药品分销业务，涉及常规药品、新特药品、体外诊断试剂、医疗器械、疫苗等多种产品。三家公司在营收总额、产品覆盖广度和深度方面在同行业中均占有明显优势，重组之后，国药一致医药分销业务两广地区榜首位置进一步巩固。年，三家公司营业收入共计46.3亿元，与上年基本持平，净利润1.1亿元，同比增长13%。
经营展望：开启转型之路，继续保持行业领先。重组之后，公司两广地区的医药分销业务将充分整合资源，实现疫苗、器械和电子商务等方面的行业领先。国大药房凭借覆盖全国的药品零售体系及国药系背景优势，将成为公司强劲的利润增长点。而出让至现代制药51%股权的医药工业资产由于更加集中和专业管理，未来盈利有望保持稳健成长，公司仍将获得丰厚的股权投资收益。
风险因素：行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑风险，零售医保变化风险等。
盈利预测、估值及投资评级：本次重组拟注入国内规模和布局区域领先的连锁药房企业国大药房，并进一步强化两广地区商业布局，未来成长可期。假设公司重组后年全年并表，我们预计公司-年实现备考净利润11.24亿和13.70亿，考虑到增发后摊薄股本至4.28亿，对应-年摊薄后EPS2.63/3.20元，按照分部估值法年合理市值预计为.93亿元，对应增发后目标价74.28元。考虑到目前重组仍在进行中，维持原重组前-年EPS2.25/2.48/2.75的盈利预测，结合重组后的成长空间，上调至“买入”评级。
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