金融周期临近拐点，增长目标下调顺其自然。自年初以来，我们就打破传统经济周期思路，从金融周期视角分析海内外经济金融形势。中国金融周期或接近拐点，加上人口因素变化，我国潜在经济增速仍有下行压力。前几年房地产和金融业快速扩张，对实体经济的挤压仍在，环境也因此日益恶化。从短期来看，本轮补库存不是像以往那样由需求驱动，而是由供应驱动。需求驱动的补库存通常由下游开始补，甚至全社会一起补库存，但在需求稳中偏弱的情况下，本轮补库存更多供应驱动，上游先补，下游销售总体未见起色，补库存更多是结构性现象，后劲不强。这种情况下，适当调低经济增速目标，符合经济发展规律，可谓顺其自然。
供给测改革力度不减，继续支撑上游利润，但“账”在眼前，而人民币贬值压力不减。煤炭、钢铁去产能依旧是供给侧改革的重头戏，带动相关行业价格与利润继续往上。我们预计PPI同比通胀高点超过8%，全年平均可能在6.5%以上。CPI二季度会有所回落，但下半年再度回升，四季度或达2.7%以上。由于突破CPI的目标（3%）的可能性较小，加息紧迫性不大。货币政策偏紧，但在美国加息节奏上升的情况下，汇率仍有贬值压力，兑美元贬值幅度或与去年相若。
狭义财政赤字目标不变，但广义财政赤字很可能高达10%，基建投资增速亦或超去年，不过减税降费仍有难度。值得注意的是，今年的目标组合是“增长向下、就业向上”。我们的研究表明，三产的创造就业能力比二产更强的观点是误解，这种情况下，要实现“增长向下、就业向上”的目标，基建投资还是亮点。预算内政府支出压力仍很大，在各方利益博弈下，整体减税降费或不易。基建投资主要看包含城投债和专项建设基金的广义财政赤字。预算内资金、准财政、城投债与PPP等将形成合力，预计或推动基建投资增长至19%。
生态保护成为红线，环保约束步步紧逼。我们在《金融周期带来“类滞胀”》的年度报告中指出，金融周期上半场的顺延，导致环境污染再次恶化，以致政府强化环保力度，并增加“滞”与“胀”压力。与去年的政府工作报告相比，今年环保约束明显强化。去年环保更多的是方向性要求，但是时间上并没有设置明确约束，今年明确提出“加大燃煤电厂超低排放和节能改造力度，东中部地区要分别于今明两年完成，西部地区于年完成”，这意味着环保工作已经列出时间表，紧密锣鼓，步步为营。在国家层面上，丰富了环保工作的路线图。去年仅仅是重点强调了空气治理，对于水等其他方面只是原则要求，未设置具体目标。但在今年的重点任务中，不但新增了土壤污染防治，而且明确了“启动森林质量提升、长江经济带重大生态修复、第二批山水林田湖生态保护工程试点，完成退耕还林还草万亩以上”等重点生态治理领域与量化目标。
策略——赵扬引导资金“脱虚向实”，资本市场迎“整固年”。引导资金“脱虚向实”，是今年金融体制改革的重点。并且与去年相比，今年政府报告中还出现了“鼓励大中型商业银行设立普惠金融事业部”、“差别化考评大企业与中小企业融资需求”等可以直接落地的细则，体现了政策的重视程度和可操作性。加强制度建设，是今年资本市场的政策重点。针对资本市场而言，今年的政府工作报告中的要求是“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”，并未出现去年政府报告中“提高直接融资比重”的有关描述。综合上述两方面，今年的资本市场将是“整固”的一年，稳态即常态。我们应当降低对大规模资金入市的期待，密切鐧界櫆椋庣棁鐘?灏忓寰楃櫧鐧滈濂芥不鍚?
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