证券研究报告
本次新三板中药行业中报表现符合我们之前关于政策对中医药行业（尤其中药饮片）的利好将导致行业快速增长的判断。新三板中药行业中报实现高增长，其中中药饮片的表现最为亮眼，平均归母净利润增速高达48.36%。
新三板中药行业中报数据分析：
1.新三板中药行业具有高成长低估值特点：1）新三板中药行业营收、归母净利润规模大于新三板医药行业平均水平，（前者平均营收.70万元、归母净利润.36万元；后者平均营收.62万元，归母净利润.44万元）。2）新三板中药行业营收、归母净利润增速大于主板中药行业水平，（前者营收同比增长23.79%，归母净利润同比增长38.69%，后者营收同比增速11.48%，归母净利润同比增速14.94%）。3）新三板中药行业估值低于新三板医药行业及主板中药行业，（三者PE分别为21.34倍，28.78倍，33.20倍；整体法，剔除异常值）。
2.新三板中药行业中，中药饮片表现超过中成药：1）新三板中药材与中药饮片增速高于新三板中成药（前者营收同比增长29.96%，归母净利润同比增长48.36%；后者营收同比增长18.11%，归母净利润同比增长32.30%）。2）新三板中药材与中药饮片增速高于主板中药材与中药饮片领域（后者营收同比增长13.31%，归母净利润同比增长16.17%）。3）新三板中药材及中药饮片行业估值低于新三板中成药及主板中药材及中药饮片行业（三者PE分别为20.81倍，23.97倍，29.77倍；整体法，剔除异常值）。
中报6维度数据剖析：新三板披露半年报的中药企业共73家，我们从企业做市市值、营收及同比增长、归母净利润及同比增长以及净资产收益率6个方面对新三板中药企业中报表现进行分析：（1）总市值核心分布区域为1-7亿元。所有发生过交易（41家）企业平均市值为7.13亿元。总市值超过10亿元的有12家，经统计，排名前五的做市企业（做市转让企业估值相对公允）为生物谷、源和药业、翔宇药业、芍花堂、维和药业。（2）ROE（加权）核心分布区域为0-10%，全部企业平均值为5.44%，做市转让最高的是亿源药业17.00%，协议转让最高的是云南中药27.38%。（3）营业收入核心分布区域为-万元，全部企业均值为.70万元，其中10家企业营收规模超2亿，源和药业以7.21亿元的营收规模成为中药板块当之无愧的冠军。营收同比增长率大于%企业计7家，其中有6家在%~%，1家在%以上（博信中医.49%）。（4）归母净利润核心分布区域为-万元，半年报归母净利润超过万元的有4家。归母净利润最高的是长江医药0.73亿元。归母净利润同比增长率大于%企业计23家，其中有20家在%~%，3家在%以上。归母净利润增速最高的是云南中药.40%。
广证恒生中药行业观点：
中医药受国家高度重视，正处政策红利发展期：年医保目录调整后中药与西药比例接近1:1；年中医药法、中医药发展战略、中医药白皮书等指引性文件相继出台。密集发布的文件提出了一系列振兴中医药发展的任务和举措，并把中医药发展上升为国家战略，国家的大力支持将对未来几年中医药的发展影响重大。
其中中药饮片受政策支持力度最大：近期在去除“以药养医”的环境下，中药饮片享有特殊待遇：零加成、降低药占比政策均把中药饮片排除在外，中药饮片作为化药、中成药的替代品受政策利好。新版医保目录严格限制中药注射剂间接利好中药饮片。国家工信数据，17年上半年中药饮片以21.33%的营收增速稳居我国医药工业各子行业之首。我们预计中药饮片市场规模年亿元（同比增长19%），年亿元（同比增长17%）。
个股推荐：
根据业绩、行情以及估值6个维度综合排名挑选出10家明星企业：乐陶陶（.OC）、亿源药业（.OC）、云南中药（.OC）、辅正药业（.OC）、圣保堂（.OC）、天济草堂（.OC）、津同仁堂（.OC）、翔宇药业（.OC）、源和药业（.OC）、芍花堂（.OC）。
：政策风险，市场风险
目前新三板各公司半年度报告已基本披露完毕。截至9月15日，新三板挂牌企业共家，主营业务为中药相关的企业计73家。依据73家中药企业已披露的年半年报，广证恒生按照总市值、营业收入及同比增长率、归母净利润及同比增长率、净资产收益率（ROE）指标进行排名，选出15强明星企业。
1.整体情况
1.1新三板中药企业营业规模、盈利能力及成长性分析
截至9月15日，有73家中药企业已披露半年报，平均营业收入.70万元，同比增长23.79%，其中10家企业营收规模超2亿，7家企业营收增长超过%；平均归母净利润为.36万元，同比增长38.69%，其中4家企业归母净利润超过万元，3家企业归母净利润增长超过%。
1.2与新三板医药行业平均水平比较：新三板中药企业营收、净利润规模较高，市盈率较低
与新三板医疗保健行业相比，中药板块营业收入、归母净利润规模均大于行业均值（平均营业收入.62万元，平均归母净利润.44万元），同时在各子版块比较中表现突出，营业收入与归母净利润分别位居次席与首位；同比增速方面，中药板块营收增速稍低于行业平均水平（26.05%），归母净利润增速则高于行业均值（33.63%）。PE值（整体法，剔除异常值）方面，新三板中药板块（21.34）低于新三板医疗保健行业（28.78）。
1.3与主板中药企业比较：新三板中药企业营收、净利润增速较高，市盈率较低
与主板中药板块相比，新三板中药板块营业收入与归母净利润规模明显低于主板中药板块，增速方面新三板中药板块更胜一筹。年上半年，主板中药板块平均营业收入18.29亿元，同比增速11.48%，营收规模为新三板中药板块的19.70倍；主板中药板块平均归母净利润2.59亿元，同比增速14.94%，归母净利润规模为新三板中药板块的25.26倍。PE值（整体法，剔除异常值）方面，新三板中药板块（21.34）低于主板中药板块（33.20）。
1.4在中药行业中，中药饮片企业相比中成药企业增速更快、估值更低
我们将中药板块依据各企业主营业务进行细分，分为中药材与中药饮片、中成药两个子领域。分析发现，不管是主板还是新三板，中药材与中药饮片领域相比于中成药领域均具有更高增长和更低估值的特点。
对比主板与新三板中药企业年上半年的表现，在中药行业两细分领域中，新三板企业营收增速与归母净利润增速均高于主板企业。分别对比主板与新三板中两个细分领域的表现：主板中药材与中药饮片领域的7家企业增速快于主板中成药领域的57家企业，营收增速达13.31%，归母净利润增速达16.17%；新三板表现与主板一致，新三板中药材与中药饮片领域33家企业增速更快，营收增速达29.96%，归母净利润增速达48.36%。
PE方面，中药行业两细分领域中新三板企业PE（整体法，剔除异常值）值均低于主板企业；主板与新三板的中药材与中药饮片企业PE（整体法，剔除异常值）分别达29.77与20.81，低于相应的中成药企业。
2.你不应错过的中药明星榜：TOP15
2.1做市企业总市值5强
由于做市企业股票价格和估值指标相对于协议企业更为公允，因此广证恒生选择做市企业总市值进行排名。做市转让市值最高的是生物谷（.OC）17.57亿元。因新三板中药行业做市企业共11家，不足15家，考虑了这些企业的市值分布情况，我们最终选取了前5强的企业进行展示。
做市企业总市值排名前5的企业：生物谷、源和药业、翔宇药业、芍花堂、维和药业。
2.2营收规模及同比增长率15强
截至9月15日，有75家中药企业已披露半年报，平均营业收入.70万元，其中10家企业营收规模超2亿，源和药业（.OC）以7.21亿元的营收规模成为中药板块当之无愧的冠军。
营业收入排名前5的企业包括：源和药业、长江医药、津同仁堂、芍花堂、生物谷。
在营收同比增长率方面（1）营收同比增长率的核心分布区域在0-20%，共计20家，约占整个中药行业的27.40%；（2）营收同比增长率为负的有20家，其中有9家营收同比增长率低于-50%；（3）营收同比增长率大于%企业计7家，其中有6家在%~%，1家在%以上（博信中医.49%）。
2.3归母净利润及同比增长率15强
从归母净利润区域分布看，根据半年报可知：（1）半年报归母净利润的核心分布区域均是-万；（2）半年报归母净利润超过万元的有4家。归母净利润最高的是长江医药（.OC）0.73亿元。
归母净利润排名前5的企业：长江医药、源和药业、津同仁堂、生物谷、维和药业。
在归母净利润同比增长率方面，（1）同比增长率的核心分布区域在-%-0%，共计24家，约占整个中药行业的32.88%；（2）归母净利润同比增长率为负的有27家，其中有3家归母净利润同比增长率低于-%；（3）归母净利润同比增长率大于%企业计23家，其中有20家在%~%，3家在%以上。归母净利润增速最高的是云南中药（.OC）.40%。
归母净利润增速排名前5的企业：云南中药、亳药千草、圣保堂、乐陶陶、天原药业。
2.4净资产收益率15强
从盈利能力来看:（1）半年年报净资产收益率(加权)的核心分布区域均是0~10%；（2）上半年净资产收益率(加权)超过20%的有3家。ROE（加权）最高的是云南中药（.OC）27.38%。
净资产收益率排名前5的企业：云南中药、乐陶陶、辅正药业、全安药业、金芙蓉。
3.重磅：超级中药明星榜
本次新三板中药行业明星企业大比拼主要有6个排名指标，分别是总市值、营收规模、营收规模同比增长率、归母净利润、归母净利润同比增长率、净资产收益率。广证恒生新三板研究团队对6个榜单中上榜次数为2次及2次以上的明星企业基本情况进行展示，其中13家企业上榜2次，11家明星企业上榜3次及以上。广证恒生将详细介绍筛选过后上榜3次及以上的新三板超级明星企业，包括乐陶陶（.OC）、亿源药业（.OC）、云南中药（.OC）、辅正药业（.OC）、圣保堂（.OC）、天济草堂（.OC）、津同仁堂（.OC）、翔宇药业（.OC）、源和药业（.OC）、芍花堂（.OC）。
3.1乐陶陶（.OC）：贵细类中药饮片优势品牌
乐陶陶公司所处行业属于中药饮片加工行业，主要从事西洋参等中药饮片（参茸产品）的生产及销售业务。公司自创立伊始，以消费者和市场为导向，秉承传统工艺和现代工艺相结合，自主生产经销千年珍参茸、乐陶陶燕窝等贵细中药材。目前，公司与全国多家大药房合作，设立专柜，定期组织培训，使得公司在主要城市均具备较高的消费者认知和品牌认可度，使公司在多个区域内形成较高竞争力及品牌影响力。
广证恒生认为该公司有以下四个亮点：
（1）公司产品质量优秀，品控能力突出。公司为广东率先通过中药饮片GMP认证的生产企业，严把质量关，从中药饮片的采购、验收、在库储存养护、出库复核、交通运输、销售等环节层层控制，制定详尽的操作规范，将中药饮片质量风险降到最低。
（2）公司技术开发能力较佳。在中药饮片各个传统加工工序上不停自主创新，致力改变传统滋补行业人员密集且生产率低下，难以规模化生产的现状。对中药饮片加工设备的机械化、信息化研发与改造走在行业前沿。报告期内，公司已取得了7项研发专利成果，目前已大量应用于实际生产中。
（3）公司具有低成本原料掌握能力。创始人累积了大量原料产地资源，与产地大规模种植加工户有长期稳定的合作关系，具备较强的产地资源控制能力。
（4）公司具备一定的市场开拓能力。目前已与近家医药连锁形成合作关系，终端销售网点达1.5万家，网络覆盖全国大部分省市。
3.2亿源药业（.OC）：安徽省中药饮片行业龙头企业
亿源药业公司所处行业属于中药饮片加工行业，主营业务为中药饮片的生产和销售，是集中药材种植、中药饮片生产加工、技术研发和销售为一体的全产业链企业。目前，公司拥有12项专利技术，其中2项已授权的发明专利，10项已授权的实用新型专利，另外还有14项进入实质审查阶段的发明专利和1项已受理的发明专利，具备完备的运营资质，已通过GMP和GAP认证，并取得外贸资质。公司通过线上和线下相结合的方式拓展客户，国内市场中修正药业集团、华润三九药业有限公司、承德天原药业有限公司等均为公司客户，出口主要集中在港台地区和东南亚国家。
广证恒生认为该公司有以下两个亮点：
（1）公司具有研发与技术优势。公司已经拥有“一种优质高产白术栽培种植方法”、“一种北虫草工厂化人工栽培方法”、“棒状药材软化韧度测试装置”、“针刺法检测未润透中药装置”、“中药循环清洗槽”、“中药材沙炒箱快速除沙装置”等12项已授权专利，另有“一种优质高产牡丹栽培方法”等14项专利已经进入实质性审查阶段，“一种虎杖的炮制方法”发明专利已受理。公司与院校合作一起多次承接省级、市级科研项目，取得了丰硕的成果，被评为“安徽省药食同源中药材加工工程技术研究中心”。
（2）公司具有区位优势。公司地处安徽省亳州市，系我国四大药都之一，拥有全国最大的中药材交易市场。依托药材市场，形成了发达的中药饮片产业，使亳州市成为了我国著名的中药饮片产业特色区域。良好的地方战略规划和产业政策，使公司具有一定的产地地域优势，保证了公司原材料采购资源和信息充足，使公司有效的能够及时掌握我国中药材的市场价格和供求关系。同时，也将使公司依托当地中药产业区域经济的快速推进的契机得到同步发展。
3.3云南中药（.OC）：快速发展的中药饮片企业
云南中药所处行业属于中药饮片加工行业，云南中药主营业务为中药饮片的研发、生产和销售；全资子公司绿生药业的主营业务为中药材、中药饮片、食品的批发贸易。
广证恒生认为该公司有以下两个亮点：
（1）公司具有人才优势。中药饮片的质量不仅取决于中药材的优劣，同时还取决于中药饮片的炮制技术。公司拥有多名专业技术人员，在此行业有10年以上工作经历，炮制经验丰富，同时，公司还与云南省多位资深中药炮制、检测专家保持良好合作关系，经常通过召开研讨会、座谈会的形式进行经验交流、实践探讨，以提高公司产品质量。
（2）公司具有区位优势。公司地处云南，云南中药品种与数量均属全国之首，同时云南中药资源品质优良，药材地道。据调查统计，云南省有药用植物余种，药用动物余种，药用矿物32余种。其中：三七、云木香、黄连、天麻、当归等为全国知名的云南道地药材。因此，公司在制作中药的选材上有先天的优势。
3.4辅正药业（.OC）：全国发酵饮片领军品牌企业
辅正药业所处行业属于中药饮片加工行业，是一家集中药材种子种苗繁育研究、道地中药材（民族药材）标准化种植、创新炮制工艺加工、生产产品全国医疗机构供应为一体的中药现代企业。公司将重点经营目标放在中成药厂原料供应、临床单味使用以及快速消费品养生保健市场应用，继承创新完善发酵中药饮片、上呼吸道感染及消化系统和心血管系统等预防与治疗的现代中药饮片。在全国一千余家中药饮片生产企业中，公司是为数不多的专注中药饮片细分市场细分产品创新经营的企业。今年上半年，公司新增了中药材经营业务。
广证恒生认为该公司有以下三个亮点：
（1）公司采用“精细化”的产品战略。立足于中药饮片的细分市场的细分产品，以产品质量为生命线，逐步形成了独具特色，市场反应较好的产品系列。通过提高药材原料品质、完善炮制工艺标准的方式不断提升产品质量标准，并建立知识产权壁垒，为改善人们健康提供安全、有效的现代中药饮片。
（2）公司搭建平台，实现优势互补。结合公司现有种植基地建设情况,通过自建溯源平台实现公司主要经营品种从播种、繁育、田间管理、种植、采收、加工、贮藏、运输等全面的溯源管理，为下游市场提供质量保障并且可追溯的产品。同时，公司在平台建设过程中也在积极努力实现对成熟的川产道地中药材专业合作社和全国中药饮片生产企业开放，实现三方优势互补，合作共赢。
（3）公司具有区位优势。公司位处四川成都简阳，距离天府国际机场直线距离约10公里，处于空港新城经济圈，物流、交通枢纽发达区域。四川地区的川藏道地中药材（民族药材）中药材具有品质优、品种多，分布广、产量大等特点。资源丰富，政府
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