——田加强，曹阳
年业绩符合预期。公司公告了年年报，全年实现营业收入和归母净利润.48亿和11.87亿元，分别同比增长9.07%和27.92%。扣除处置子公司苏州致君制药投资收益等非经常损益影响，实现扣非归母净利润8.34亿元，同比增长17.53%。全年实现EPS2.8元，符合预期。
国大药房利润并表，盈利能力改善初现端倪。国内医药零售龙头国大药房通过年重大资产重组进入本公司。年至年，国大药房连续五年销售总额排名国内零售企业首位。截至报告期末，国大药房连锁网络覆盖18个省、市和自治区，遍及近70个大中城市，共经营超过家（含家加盟）零售药店门店及23个省级配送物流中心，经营商品规格近12万种。凭借其强大的销售网络和专业的运营体系，国大药房为公司实现了全国性的医药零售战略布局。报告期内，国大药房实现收入91.09亿元、同增14.01%，实现营业利润3.06亿元、同增56.12%，归母净利润率提高至1.8%（年仅为1.05%），盈利能力改善大幅超预期。年结合与集团批发协同加强等改善措施，归母净利润率有望拔高至3%。随着医药分家、处方外流等利好趋势的到来，公司未来业绩高速成长可期。
医药分销立足两广，可享“两票制“、”营改增”政策利好。目前，公司医药分销业务实现了两广区域规模第一，其销售网络包含医院，家基层医疗客户，家零售终端客户。广东新特药、佛山南海及南方医贸三家药品分销企业的注入，是公司在两广尤其是广东省占据领先的重要因素之一。年公司医药分销营收和利润.82亿元和16.62亿元，同比增长8.89%和7.20%，毛利率稳定维持（约6%）。随着“两票制”与“营改增”政策在全国范围内的推行，公司作为两广龙头，未来有望充分享受行业集中度提升带来的区域集中度提升的红利。
国企混改热点，激发公司活力。国药集团属于国资委发布的第一批央企混改试点单位，公司于年进入国药集团发展混合所有制的首批试点范围内。国药控股已经于年底完成限制性股权激励，对公司的持股比例由38.33%提升至51%。随着未来混改方案的全面落地，公司未来有望全面展开如股权激励、职工持股、战投引入等多层面的国企改革运作，激发公司新的活力。
风险因素：行业增速放缓、竞争过度致毛利率下滑风险，零售医保变化。
维持“买入”评级。公司年业绩符合预期，国大药房注入后整合顺利、盈利能力大幅改善，未来公司将进一步强化两广地区商业布局，成长高度可期。结合年报我们上调公司-年EPS预测至3.08/3.69/4.38元（原/年EPS预测2.48/2.75元），参考可比公司估值，给予年28倍PE，考虑到国大药房未来发展的空间显著，仍维持“买入”评级，目标价86.24元。
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